拼尼摩（PDD.US）2025年第二季度实现收入1040亿元（人民币，下同），同比增长7.1%，符合市场预期的1039亿元。第二季度营业利润257.9亿元，同比下降20.8%，环比增长60.3%；营业利润率为24.8%，同比下降8.8个百分点，环比上升8个百分点。上半年营业利润418.8亿元，同比下降28.5%；营业利润率为21%，同比下降10.8个百分点。第二季度每广告（美国存托凭证）拟合收入22.07元，超出市场预期15.50元；调整后净利润为327.1亿元，超出市场预期的223.9亿元，同比减少5%，2024年同期MULA为344.321亿元。净现金经营活动产生的利润为216.41亿元，而2024年同期为437.92亿元，主要是净利润下降所致。在线营销和其他收入均超出预期。第二季度，皮尼莫在线营销服务及其他收入为557亿元，同比增长13.4%，高于市场预期的549亿元。与一季度相比，全年帕里库及其他服务的增速从14.8%下降至13.4%。增速略有放缓，但这一速度符合市场预期。调整后，拼多多的升值回到了合理甚至被低估的水平。目前的升值不包括买社区和TEMU集团，但这两项业务是二次集团增长曲线，潜力巨大。当这两项业务进入盈亏正循环并保持大幅增长时，品果duo的升值也有望再次得到评价。因此，我们可能更看好这个位置，但需要谨慎看待拼多多在管理层的业绩表现。因此，建议投资者在回调期间买入。 （May-Set为招商永隆银行证券分析师，中国证监会持牌人，未持有上述股份）